织春乐园2021年江苏金坛国发国际投资发展有限公 司公司债券2023年跟踪评级报告 CSCI Pengyuan Credit Rating Report 信用评级报告声明 除因本次评级事项本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评级机构及评级从业人 员与评级对象不存在任何足以影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。 本评级机构与评级从业人员已履行尽职调查义务，有充分理由保证所出具的评级报告 遵循了真实、客观、公正原则。本评级机构对评级报告所依据的相关资料进行了必要的核 查和验证，但对其真实性、准确性和完整性不作任何明示或暗示的陈述或担保。 本评级机构依据内部信用评级标准和工作程序对评级结果作出独立判断，不受任何组 织或个人的影响。 本评级报告观点仅为本评级机构对评级对象信用状况的个体意见，并非事实陈述或购 买、出售、持有任何证券的建议。投资者应当审慎使用评级报告，自行对投资结果负责。 被评证券信用评级自本评级报告出具之日起至被评证券到期兑付日有效。同时，本评 级机构已对受评对象的跟踪评级事项做出了明确安排，并有权在被评证券存续期间变更信 用评级。本评级机构提醒报告使用者应及时登陆本公司网站关注被评证券信用评级的变化 情况。 本评级报告及评级结论仅适用于本期证券，不适用于其他证券的发行。 中证鹏元资信评估股份有限公司 评级总监： 中鹏信评【2023】跟踪第【430】号 01

　　? 中证鹏元给予公司稳定的信用评级展望。我们认为公司已完工待结转代建工程项目和待出让土地规模仍较大，且将持续获得较大力度

　　资料来源：公司 2020-2022年审计报告及未经审计的 2023年 1-3月财务报表，中证鹏元

　　? 金坛区工业经济发展势头强劲，带动区域经济快速增长。金坛区处于宁、沪、杭地理中心，铁路短板即将补齐，有

　　望加快融入南京和上海两大都市圈。近年金坛区致力于打造以生物技术新医药、新能源汽车、新一代信息技术、光

　　伏产业为核心的“三新一特”产业体系，其中新能源汽车产业链发展潜力较大，工业经济发展势头强劲。

　　? 公司获得的外部支持力度较大。公司是金坛区主要的基础设施建设主体之一，控股股东和实控人为常州市金坛区公

　　有资产管理委员会办公室（以下简称“金坛公有资产管委办”），业务区域集中在江苏省金坛经济开发区（以下简

　　称“金坛经开区”），涉及基础设施、保障房、安置房建设及土地及附属物补偿等业务，2022年金坛经开区管委会

　　继续通过债务转增资本公积方式增加公司资本公积 13.10亿元。此外， 2022年公司获得政府补助 3.44亿元，有效提

　　? 公司土地及附属物补偿收入下降幅度明显，未来收入不确定性较大。由于金坛区招商引资用地需求的减少影响了地

　　块收储进度及使用效率，公司土地及附属物补偿业务 2022年下降幅度明显，且土地出让受政府规划、财政情况影响

　　? 公司土地资产变现不确定性较大、应收款项占比较大，且资产受限规模较大，资产流动性较弱。资产以土地、项目

　　投入成本、应收政府部门及其下属企业款项为主，土地及附属物补偿业务受金坛区政府规划、房地产市场影响较大，

　　资产变现的不确定性较大；应收款项规模较大，对营运资金形成较大占用；此外，2023年 3月末，公司使用受限资

　　产账面价值为 253.59亿元，占同期总资产的比重为 30.33%，资产流动性较弱。

　　? 公司总债务规模较大，债务结构待改善，债务偿付压力大。近年随着公司主要工程建设项目已接近尾声，资金投入

　　需求下降，公司总债务增速放缓，但债务绝对规模较大，2023年 3月末，公司总债务规模 370.87亿元，其中短期债

　　务占比达 48.70%，而货币资金受限比例较高，可用于偿债的现金类资产对债务的覆盖能力较弱，EBITDA对利息及有息债务的保障程度较弱，债务偿付压力大。

　　? 公司存在较大或有负债风险。截至 2022年末，公司对外担保余额为 176.90亿元，占同期末所有者权益的 53.87%。

　　公司对外担保对象主要为国有企业，但对外担保规模较大，且均未采取反担保措施。

　　注：（1）金坛控股为江苏金坛投资控股有限公司的简称、金坛建设为江苏金坛建设发展有限公司的简称；（2）以上各指标均为 2022年数据。

　　? 根据中证鹏元的评级模型，公司个体信用状况为 a+，反映了在不考虑外部特殊支持的情况下，偿还债务能力较强，

　　? 公司是常州市金坛区重要的基础设施建设平台，中证鹏元认为在公司面临债务困难时，金坛区政府提供特殊支持的

　　意愿极其强，主要体现为公司与金坛区政府的联系非常紧密以及对金坛区政府非常重要。同时，中证鹏元认为金坛

　　区政府提供支持的能力很强，主要体现为很强的经济实力、财政实力和偿债能力。

　　主体评级 债项评级 评级日期 项目组成员 适用评级方法和模型 评级报告 城投公司信用评级方法和模型

　　根据监管部门规定及中证鹏元对本次跟踪债券的跟踪评级安排，进行本次定期跟踪评级。

　　公司于2021年7月6日发行7年期4.2亿元企业债“21金发债/21金坛国发债”，募集资金计划用于偿还16金坛国发债于2020年到期的本息。截至2023年3月31日，“21金发债/21金坛国发债”募集资金专项账户余额为4,206.19元。

　　跟踪期内公司注册资本、实收资本、控股股东及实际控制人均未发生变更。截至2023年3月末，公司注册资本仍为52.30亿元，实收资本仍为50.00亿元；控股股东及实际控制人仍为常州市金坛区公有资产管理委员会办公室（以下简称“金坛公有资产管委办”），持股比例仍为95.60%。公司仍是金坛经开区主要的基础设施建设主体和投融资主体，主营业务亦无变化，仍主要负责金坛经开区范围内的基础设施、安置房建设等业务。2022年公司合并范围注销子公司1家，具体情况见下表。

　　2023年我国经济增长动能由外需转为内需，宏观经济政策以稳为主，将继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，经济增长有望企稳回升

　　2022年以来，我国经济发展的内外部环境更趋复杂严峻，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力持续显现，地缘政治冲突等超预期因素冲击影响陡然增加，经济下行压力较大，4月和 11月主要经济指标下探。随着稳经济一揽子政策和接续措施逐步推出，宏观经济大盘止住下滑趋势，总体维持较强韧性。

　　具体来看，制造业投资在减税降费政策加持下保持较强韧性，基建投资增速在政策支持下大幅上升，对于稳定经济增长发挥重要作用；房地产投资趋势下行，拖累固定资产投资；消费在二季度和四季度单月同比出现负增长；出口数据先高后低，四季度同比开始下降。2022年，我国 GDP总量达到 121.02万亿

　　政策方面，2023年全球经济将整体放缓，我国经济增长动能由外需转为内需，内生动能的恢复是政策主线逻辑。宏观经济政策将以稳为主，从改善社会心理预期、提振发展信心入手，重点在于扩大内需，尤其是要恢复和扩大消费，并通过政府投资和政策激励有效带动全社会投资。财政政策加力提效，总基调保持积极，专项债靠前发力，适量扩大资金投向领域和用作项目资本金范围，有效支持高质量发展。

　　货币政策精准有力，稳健偏中性，更多依靠结构化货币政策工具来定向投放流动性，市场利率回归政策利率附近。宏观政策难以具备收紧的条件，将继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，并加强政策间的协调联动，提升宏观调控的精准性和有效性。

　　在房地产支持政策加码和稳经济一揽子政策落地见效等因素下，2023年国内经济正在逐步修复，经济增长有望企稳回升。国内经济修复的同时还面临着复杂的内外部环境，海外大幅加息下出现全球经济衰退和金融市场动荡的风险快速攀升，地缘政治冲突延续和大国博弈升级带来的外部不确定性继续加大，财政收支矛盾加剧下地方政府化解债务压力处在高位，内需偏弱和信心不足仍然是国内经济存在的难点问题。目前我国经济运行还存在诸多不确定性因素，但是综合来看，我国经济发展潜力大、韧性强，宏观政策灵活有空间，经济工作稳中求进，经济增长将长期稳中向好。

　　2020年，城投公司融资环境相对宽松；2021年随着隐性债务监管进一步趋严，城投融资政策进入周期收紧阶段；2022年以来城投融资监管有保有压，城投区域分化加剧 2020年，为了缓解经济下行压力，通过基建投资带动国内经济循环发展的需求大幅提高，城投公司作为地方基础设施建设主体，融资环境较为宽松，相关政策主要表现为鼓励债券发行和提供项目增长点。

　　2021年，随着经济形势好转，稳增长压力减轻，中央部委及监管部门对地方政府隐性债务管控更趋严格，城投融资政策进入周期收紧阶段。3月，国资委印发《关于加强地方国有企业债务风险管控工作的指导意见》（国资发财评规[2021]18号），要求各地方国资委加强国有企业债务风险管控，有效防范化解企业重大债务风险。4月，国务院发布《关于进一步深化预算管理制度改革的意见》（国发[2021]5号），重申坚决遏制隐性债务增量，妥善处置和化解隐性债务存量。

　　2022年，经济下行压力加大，稳增长背景下城投融资监管“有保有压”。4月，央行 23条提出“要在风险可控、依法合规的前提下，按市场化原则保障融资平台公司合理融资需求”，但对“合理融资需求”的保障并不意味着城投融资监管政策发生转向。5月，财政部发布《关于地方政府隐性债务问责典型案例的通报》，要求守住不发生系统性风险的底线，坚决遏制隐性债务增量，妥善处置和化解隐性债务存量。6月，国务院办公厅发布《关于进一步推进省以下财政体制改革工作的指导意见》（国办发[2022]20号），要求加强地方政府债务管理，明确将防范化解地方政府债务风险的财政事权划归省级，降低市县偿债负担，有利于降低区域整体信用风险。

　　2023年城投债融资政策将维持“有保有压”，推进隐性债务有序化解。2022年末召开的中央经济工作会议将地方政府债务风险列为 2023年需着力防范化解的两大经济金融风险之一，并强调“保障财政 线年年初财政部会议强调继续抓实化解地方隐性债务风险，加强地方政府融资平台治理。 从城投的融资和风险角度来看，此政策背景下，城投债融资将面临进一步收缩、分化持续加剧，优质地 区、高级别城投债依然受市场追捧；对经济财政实力中等、债务高企、且土地收入大幅下滑地区，以及 其他低评级为主的地区，未来融资难度上升，或面临较大流动性和偿债压力；而对于实力偏弱、债务高 企地区而言，非标违约事件可能持续增加，非标违约所涉地区范围扩大。 区域经济环境 常州是长三角地区中心城市之一，区位优势和交通优势显著；整体经济实力较强，位于江苏省各 地级市中上游水平，且工业实力雄厚，对区域经济增长形成强有力支撑 区位特征：常州市处于长江三角洲中心地带，衔接上海、南京都市圈，占据着长三角中轴枢纽的 地位，区位和交通优势显著。常州地处江苏省南部、长三角腹地，东与无锡相邻，西与南京、镇江接壤， 南与无锡、安徽宣城交界；常州与上海、南京两大都市等距相望，并与苏州、无锡联袂成片，构成苏锡 常都市圈，沿江经济带、沪宁经济带、沿太湖经济带在此交汇，有着天然的“一点居中、两带联动、十 字交叉、米字交汇”的区位优势。基于长三角中轴枢纽的战略定位，常州亦拥有完备的水陆空综合交通 运输体系，境内有沪宁高速公路、312国道、宁杭高速、沿江高速等公路经过，新长铁路、沪宁铁路、京沪高铁、沪宁城铁等线路在此交汇 ，还设有国家一类口岸常州港和全省第三个国际机场常州奔牛国 际机场；另有常泰长江大桥等多个重大交通基础设施项目正在建设中。常州现辖金坛、武进、新北、天 宁、钟楼 5区，代管溧阳市 1个县级市，共有 36个镇、25个街道，总面积 43.85万公顷。截至 2022年 末，全市常住人口为 536.62万人。 图 1 常州市区位及区域发展格局示意图 资料来源：常州市国土空间总体规划（2020-2035年）（征求意见稿），中证鹏元整理

　　经济发展水平：常州市经济实力较强，GDP总量和人均 GDP在江苏省各地级市中稳居前 4，2022年经济增长率位列苏南地区第 1，民营经济较为发达。近年常州市经济持续增长，2022年即使在全国经济增长陷入低谷的情况下，常州市 GDP增速仍位列苏南五市第 1。区域内产业结构以二、三产业为主导，其中民营经济较为发达，民营经济增加值占 GDP比重达 66.4%，对全市经济的贡献率为 72.0%。从经济驱动因素来看，投资、消费、进出口“三驾马车”2022年增速均有所放缓：其中消费市场受宏观环境冲击更为直接，社零总额同比略有下滑；固定资产投资自 8月份以来连续 5个月持续回升，其中制造业投资全年增长 9.2%，对投资增长贡献较大，而基础设施投资和房地产投资分别同比增长 1.8%和下降11.6%，房地产景气度持续承压；2022年全市出口表现亮眼，同比增长 14.7%，对外贸起到强支撑作用。

　　按常住人口计算，常州市 2022年人均 GDP达 17.80万元，居全省第 4，显著高于全国平均水平，整体经济实力较强，位列中国大城强城指数前十强、中国地级市基本现代化指数第 12位、全国先进制造业城市第 16位。

　　注：常州市人均 GDP根据 2022年末常住人口计算得到，其他地级市均根据第七次人口普查当地常住人口数计算得到。

　　资料来源：各市国民经济和社会发展统计公报和财政预决算报告、政府网站等，中证鹏元整理 表3 常州市主要经济指标及同比变化情况（单位：亿元）

　　注：人均 GDP=当年 GDP总额/年末常住人口，其中 2020年人均 GDP均根据第七次全国人口普查数据计算得到。

　　资料来源：常州市 2020-2022年国民经济和社会发展统计公报，中证鹏元整理 产业情况：常州市工业实力雄厚，以机械为首的七大支柱行业对工业经济形成较强支撑，新能源等战略新兴产业发展势头强劲，2022年工业规模总量跃居全省第 3。常州工业基础雄厚，国家工业 41

　　个大类中常州有 33个，目前初步形成机械、冶金、电子、化工、建材、纺织服装、生物医药七大支柱行业，同时，常州积极推动工业经济转型升级，着力培育壮大十大先进制造业集群和八大高成长性产业链，聚焦高端装备制造、新能源汽车和汽车核心零部件、新能源、新材料、新一代信息技术、轨道交通等战略新兴行业。其中，智能制造装备产业、新型碳材料产业分别入选首批国家战略性新兴产业集群、国家先进制造业集群，汽车及核心零部件集群和高端装备集群集产值规模分别突破 1,500亿元和 2,000亿元。2022年常州市工业规模总量首次突破两万亿元，跃居全省第 3，全市规模以上工业总产值增长12.0%，其中七大支柱行业中生物医药、机械、电子行业保持两位数增长，此外，动力电池、新能源汽车、光伏三大新能源产业完成产值同比增长 96.5%，对全市规模以上工业产值增长贡献率达 102.2%，战略新兴产业发展动能凸显。截至 2022年末，常州市在 A股上市的公司共 63家，位列全省第 4，以机械设备、电气设备行业为主，代表企业有天合光能恒立液压新城控股等，其中天合光能市值超千亿元。

　　财政及债务水平：近年来常州综合财力有所波动，且对土地财政高度依赖，但区域财政自给能力保持较高水平。近年常州市一般公共预算收入有所波动，其中 2022年同比下滑 8.18%，但若剔除留抵退税因素影响同比微增 1.6%，增幅位列苏南第 2，近年税收贡献度虽持续下降，但仍处于较高水平，且具备较强的财政自给能力。此外，综合财力对土地出让依赖度较高，政府性基金收入较一般公共预算收入而言规模较大，且 95%以上由土地出让收入构成。区域债务方面，近三年常州市地方政府债务余额持续扩张，复合增长率达 14.79%。

　　金坛区处于宁、沪、杭地理中心，铁路短板即将补齐，有望加快融入南京和上海两大都市圈；近年工业经济发展势头强劲，带动区域经济快速增长，经济发展水平较高，但同时政府债务扩张较快 区位特征：金坛区隶属于常州市，区位优势较为显著，未来随着南沿江城际铁路等重大交通项目的建成通车，金坛将加快融入南京都市圈、上海大都市圈。金坛区位于常州市西部，处于常州、镇江、无锡三大城市的交界处，原为江苏省常州市下辖县级市，于 2015年 4月撤市设区，全区总面积 975.46平方公里，下辖 6个镇、3个街道及经济开发区（省级）、华罗庚高新区（省级）及茅山旅游度假区。

　　2022年末金坛区常住人口为 59.46万人，较 2010年增长 7.72%，人口较为稳定。

　　金坛区为宁（南京）、沪（上海）、杭（杭州）地理中心，优越的地理位置促进了交通的快速发展。

　　在公路建设方面，扬溧高速、沪武高速、常溧高速、G233国道、S240省道等贯穿全境，而金武快速路、 茅山旅游大道、长荡湖旅游大道等项目相继通车加快了常金交通一体化进程，30分钟城乡交通圈已基本 形成；水路方面，丹金漕河和通济河组成的水运体系与长江和太湖相连通，可长年航行 500-1,000吨级 的货船；铁路建设方面，虽然距离 50公里以内有京沪高铁，但金坛境内目前尚无高铁直达，而正在建 设的南沿江城际铁路西起南京南站，途径常州的金坛和武进，终至太仓站，与沪宁城际铁路形成“X” 型路网，是长三角城际轨道交通网的“核心区域线年通车，届时金坛也将正式进入沪宁 一小时高铁圈。 图 2 金坛区区位图 图 3 金坛区交通路网示意图 资料来源：2020中国金坛全球招商网络大会官方公众号

　　经济发展水平：金坛区经济体量处于常州市各区县中游水平，2022年增速位列常州全市第一，工业是拉动经济发展的主引擎，经济发展水平较高。近年金坛区经济快速发展，并于 2021年 GDP突破千亿元大关，经济体量在常州市各区县处于中游水平，2022年金坛区 GDP同比增长 6.8%，增速位列常州全市第一，高于全国 GDP增速 3.8个百分点。金坛区产业结构以第二产业为核心，第三产业次之，工业经济对当地经济增长发挥了较大的支撑作用，2022年全区规模以上工业总产值 1,970.63亿元，同比增长28.4%。2022年，在全国百强新城区和工业百强区排名中，金坛分列第 32位和第 42位。从经济驱动因素来看，社会消费品零售总额 2022年出现负增长，但投资、进出口均保持较快增速，经济发展韧性较强。按 2022年末常住人口计算，金坛区 2022年实现人均 GDP 约 20.46万元，位列全市第 2，是同期全国人均 GDP的 238.72%，经济发展水平较高。

　　资料来源：各区县国民经济和社会发展统计公报和财政预决算报告等，中证鹏元整理 表6 金坛区主要经济指标及同比变化情况（单位：亿元）

　　资料来源：金坛区 2020-2022年国民经济和社会发展统计公报、金坛区 1-12月经济完成情况、政府网站，中证鹏元整理

　　产业情况：金坛区致力于打造以生物技术新医药、新能源汽车、新一代信息技术、光伏产业为核心的“三新一特”产业体系，其中新能源汽车产业链发展潜力较大。近年，金坛区以金坛经开区、华罗庚高新区为基地，致力于打造以生物技术新医药、新能源汽车、新一代信息技术、光伏产业为核心的“三新一特”的产业体系，目前已初步形成包括传统产业和新兴产业在内的装备制造、汽车及零部件、化工及新材料、光伏新能源、纺织服装五大重点支柱产业。其中全区新能源汽车产业链规上企业已突破100家，先后引进中航锂电、蜂巢能源、北电爱思特、爱思开、贝特瑞等行业龙头企业，成为汽车板块中产业链最长、涉及领域最全的地区之一。2022年金坛区实现工业应税销售收入 2,849.84亿元，较上年增长 54.6%。2022年，金坛区新能源、新基建、新能源汽车、新医药、新智能“五新产业”发展较快，其中新能源汽车产业中动力电池产业全年实现产值 571.65亿元，同比增长 121.7%，对规上工业产值增长的贡献率达 71.9%，拉动规上工业产值增长 20.5个百分点，是全区工业经济发展的主要引擎。

　　发展规划及机遇：金坛区有望享受上海大都市圈和南京都市圈的辐射带动作用。根据《长江三角洲区域一体化发展规划纲要》，上海大都市圈将苏锡常都市圈完全涵盖在内。2021年，《南京都市圈发展规划》成为国家批复的第一个都市圈规划，金坛也被纳入了南京都市圈，签署共同打造区域新增长极等十多个合作协议，明确更多合作事项和重大建设项目。金坛成为了长三角地区最先融入双城市圈的地区之一，随着各项交通、规划利好的落地，金坛有望充分享受两大都市圈的辐射带动作用，迎来新一轮发展机遇。

　　财政及债务水平：金坛区财政自给能力较弱，且对土地出让收入依赖度很高，整体财政结构不佳，近年政府债务扩张较快。近年金坛区一般公共预算收入波动下降，主要受留抵退税因素影响，2022年

　　扣除留抵退税后一般公共预算收入增长 5.0%，以税收收入为主，收入质量较高，但区域一般公共预算收入和财政自给率在常州市各区县中均排名靠后。而政府性基金收入约为一般公共预算收入的 4倍，规模较大，以土地出让收入为主要构成，综合财力易受土地市场行情波动影响。近年金坛区地方政府债务规模快速扩张，2020-2022年复合增长率达 28.46%。

　　投融资平台：由于金坛区内平台数量较多，且存在部分职能及业务交叠的情况，2021年金坛区政府对区域内平台进行了整合，整合后区直管一级平台公司为 2家，分别为江苏金坛建设发展有限公司（以下简称“金坛建设”）和江苏金坛投资集团有限公司（以下简称“金坛投资”），其他平台陆续被纳入上述 2家平台进行管理。其中，金坛建设主要对中心城区、旅游度假区和乡村片区基础设施项目等进行投资和管理，旗下平台包括常州市金坛区交通产业集团有限公司（以下简称“金坛交通”）等；金坛投资旗下有江苏金坛投资控股有限公司（以下简称“金坛控股”）、常州市金坛同城建设投资发展有限公司及江苏指前港建设投资发展有限公司 3家一级子公司，其中金坛控股定位为产业园区建设和产业项目投资主体。此外，江苏金坛国发国际投资发展有限公司（以下简称“金坛国发”）主要负责金坛经济开发区范围内的基础设施、保障房和土地平整业务。总体来看，区域内平台整体债务体量较大，平台整合后更有助于对区域内平台进行统筹管理和资源分配。

　　公司代建收入小幅增长，已完工的代建工程项目规模仍较大，未来收入有一定保障；公司在建的代建项目规模较小，代建业务可持续性存在一定不确定性

　　跟踪期内，公司主要收入来源之一仍为代建工程收入。代建工程业务运作方式仍为金坛经开区管委会将开发区内基础设施和安置房等项目委托公司代建，约定公司代建的相关市政基础工程的建设费用由公司先行垫付，项目建成后移交政府，金坛经开区财政局每年根据公司工程进度，将代建工程的投资成本确认为业务成本，按照项目投资成本加成一定的投资回报确认为业务收入进行结算。

　　2022年公司结转收入的代建工程主要来自丁香苑保障性住房建设工程项目及东城实验小学二期改扩建项目，代建工程收入受工程建设结算进度的影响，存在一定波动。截至2022年末，公司存货中开发成本为40.26亿元，主要系未结转的代建工程开发成本，公司代建工程收入未来仍有一定保障。业务毛利率方面，公司代建工程业务按照项目投资成本加成一定的投资回报确认为业务收入，毛利率整体较为稳定。

　　截至 2022年末，公司主要在建代建项目为丰泽公寓二期，项目总投资 6.75亿元，尚需投资 3.61亿元，公司在建的代建项目规模较小，区域内的基础设施及保障房、安置房建设任务已接近尾声，代建业务的可持续性存在一定的不确定性。

　　土地及附属物补偿收入2022年下降幅度明显，且受政府规划、房地产市场影响较大，未来收入不

　　土地及附属物补偿收入是政府收回公司的土地资产支付的征地拆迁补偿款，土地及附属物补偿业务模式为：常州市金坛区土地收购储备中心（以下简称“金坛土储中心”）、金坛经开区管委会和公司签订《常州市金坛区国有土地使用权收回合同》，金坛经开区管委会和公司签订《协议书》，由金坛土储中心收回公司的国有土地使用权，由金坛经开区管委会负责收储前期调查工作、补偿方案的制定及补偿资金的筹集。土地收回补偿款依据土地账面价值及资金成本进行核算确定，并在双方签署协议，由金坛经开区管委会将土地收回款支付给公司。

　　公司土地及附属物补偿业务2022年下降幅度明显，主要系金坛区招商引资用地需求的减少影响了地块收储进度及使用效率所致。毛利率方面，由于不同地块取得年限和价格的差异，导致不同宗地收储毛利波动较大。截至2022年末，公司存货中待出让土地297.26亿元，将为公司带来一定规模的业务收入，但土地出让受政府规划、财政情况影响较大，未来不确定性仍较大。

　　表11 2021-2022年末公司土地及附属物补偿收入明细（单位：万平方米、万元） 年份 土地回购数量 地块总面积 成本 收入

　　管网资产管理服务及自有厂房、公寓等经营性房产租赁业务仍为公司带来较为稳定的现金流入 跟踪期内，公司仍在向实体化转型，未来定位主要作为新能源类和园区服务类企业，新能源方面主要是热力和天然气管网的租金收入。公司管网资产管理服务业务模式仍是公司与金坛经开区管委会签订无固定期限管网租赁协议，公司提供污水管网管理服务并按年度向金坛经开区管委会收取服务费，金坛经开区管委会每年支付管理服务费1.20亿元（含税），公司将取得的管理服务费扣除相关税费后确认管网资产管理服务收入，公司管网资产管理服务收入较为稳定。天然气管网业务仍由子公司常州市金坛天之润天然气有限公司（以下简称“天之润天然气”）负责运营，天之润天然气承建管网工程并按照输气量收取一定的费用，收入较为稳定。2020年公司新增热力管网业务，该业务主要由子公司常州市金坛热力有限公司和天之润天然气负责运营，根据热气和天然气的通气体积按照一定标准进行收费，2022年公司实现热力管网收入2,114.82万元，较上年大幅增加且毛利率同比上升较多，主要系公司热力管网使用效率提升导致收入上升，但日常运营成本相对稳定所致。此外，公司还开展盐穴储能项目，主要储存天然气，由公司负责建压力管道等注采气管道，建设完工后由公司负责运营，2022年公司建设8个盐穴，目前处于建设中，预计项目完工运营后能为公司带来部分稳定的现金流。

　　园区服务方面，主要系将公司自有的厂房及公寓对外进行出租，产生租金收入，近年来公司租赁收入不断增加，主要为腾创工业园、国际工业城标准厂房、丰泽公寓用于租赁导致租金收入增长；但由于

　　租赁物租金标准相对较低，出租率也尚未饱和加之租赁物摊销的增加，租赁业务毛利率为负；随着公司租赁物业逐步按照市场化价格来运营，租赁收入毛利率有望提升。

　　跟踪期内公司获得的外部支持力度仍较大，有效提升了公司资本实力和盈利水平 为了提升公司的可持续发展能力，金坛区政府和金坛经开区政府通过无偿划转、债务转增资本公积、财政补助等措施给予公司支持。2022年金坛经开区管委会继续通过债务转增资本公积方式增加公司资本公积13.10亿元。此外，金坛经开区财政局为了支持公司基础设施和其他重点项目建设，每年会给予公司一定的政府补助，2022年公司获得政府补助3.44亿元，有效提升了公司的盈利水平。

　　整体来看，公司获得的外部支持力度仍较大，提升了公司整体资本实力和盈利水平，也进一步增强了公司的可持续发展能力和外部融资能力。

　　以下分析基于经苏亚金诚会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2021-2022年审计报告及2023年未经审计一季度财务报表，报告均采用新会计准则编制。2022年合并范围注销子公司1家，截至2022年末，公司纳入合并范围子公司共12家，具体见附录四。

　　跟踪期内，公司资产规模仍呈小幅增长态势，资本实力有所增强，债务融资规模仍较大，财务杠杆水平较高；资产仍以土地、项目投入成本、应收政府部门及其下属企业款项为主，土地及附属物补偿业务受金坛区政府规划、房地产市场影响较大，资产变现的不确定性较大；应收款项规模仍较大，对营运资金形成较大占用，且资产受限比例较高，整体资产流动性较弱 2022年公司总债务有所减少，但整体债务融资规模仍较大，同时当地政府对公司进行资产注入，公司所有者权益规模2022年呈增长态势，但公司财务杠杆水平总体仍处于较高水平。公司所有者权益仍主要由政府债务置换资金及无偿划转形成的资本公积为主。

　　资料来源：公司 2021-2022年审计报告及未经审计的 2023 资料来源：公司未经审计的 2023年 1-3月财务报表，

　　公司资产中存货占比仍较大，存货中大部分为土地资产，截至2023年3月末，公司存货中土地资产账面价值为297.26亿元，使用权面积为268.73万平方米，均为出让地，土地使用权用途以商业、住宅、批发零售、其他商服等为主，土地及附属物补偿业务受金坛区政府规划、房地产市场影响较大，资产变现的不确定性较大，且账面价值为125.09亿元的土地资产已抵押，受限比例较高；此外，公司存货中还包括工程建设成本，随着公司政府代建项目建设逐步接近尾声，存量已完工代建项目的逐步结转，公司存货中工程建设成本有所下降。随着公司工程项目的逐年完工结算，应收账款规模持续增长，截至2023年3月末，公司应收金坛经济开发区财政审计局的项目款占比达97.89%，此外公司应收新疆利泰丝路投资有限公司（以下简称“新疆利泰”）1.07亿元全部计提坏账，其为公司子公司常州祥明商贸有限公司（以下简称“常州祥明”）的交易对手，常州祥明主要从事皮棉及棉纺织品和纺织原材料的销售等业务，由于新疆利泰经营不善，无法按时支付货款；公司其他应收款规模也较大且呈增长态势，主要为应收区域内其他国有企业的往来款和资金拆借款，民营企业占比较小，截至2023年3月末，公司其他应收款前五大占比为57.22%，虽账龄较长，但欠款单位资信较好，同期公司计提坏账2.18亿元，系第一阶段计提的未来12个月预期信用损失，占其他应收款期末余额比例较小。整体来看，公司应收款项规模仍较大，对公司营运资金形成较大占用，且回收时间存在一定的不确定性。

　　其他资产方面，公司货币资金受限比例仍较高，对短期债务的覆盖程度较弱。投资性房地产主要系青年公寓公租房以及公司部分厂房，主要用于出租，2023年3月末公司投资性房地产较2021年末增长13.80%，主要是固定资产转入投资性房地产所致。其他非流动资产主要系长期未结转的道路建设成本以及土地资产。截至2023年3月末，公司资产中合计受限资产账面价值为253.59亿元（主要包括货币资金36.25亿元、存货中土地125.09亿元和其他非流动资产中土地63.66亿元），占总资产的比重为30.33%。

　　资料来源：公司 2021-2022年审计报告及未经审计的 2023年 1-3月财务报表，中证鹏元整理 盈利能力

　　跟踪期内，公司营业收入降幅较大，代建工程业务盈利水平尚可，土地及附属物补偿业务盈利稳定性较差；政府补助仍一定程度上提升了公司的利润水平

　　2022年公司营业收入降幅较大，其中代建工程和土地及附属物补偿业务仍为公司主要收入来源，公司2022年营业收入下降幅度较大主要原因是受金坛区招商引资进度影响，公司土地及附属物补偿收入减少。公司目前暂无拟建的政府代建项目，但考虑到截至2023年3月末，公司存货中尚有38.11亿元未结转的代建工程开发成本，公司代建工程收入未来仍有一定保障；公司存货中待出让土地账面价值297.26亿元，将为公司带来一定规模的业务收入，但土地出让受政府规划、房地产市场影响较大，未来不确定性较大。毛利率方面，公司代建工程业务毛利率较为稳定，业务盈利水平尚可；土地及附属物补偿业务受回购的土地占用成本差异，毛利率波动较大，业务盈利稳定性较差。回款方面，公司代建业务及土地及附属物补偿业务回款尚可，此外，随着公司主要在建项目工程建设接近尾声，项目资金需求减少，近年公司经营活动产生的现金持续净流入。利润方面，2022年公司收到政府补助收入有所增长，进一步提升了公司的利润水平。

　　资料来源：公司 2021-2022年审计报告及未经审计的 2023年 1-3月财务报表，中证鹏元整理 偿债能力

　　公司总债务规模较大，短期债务占比较高，EBITDA对利息支出的保障程度较弱，公司资产受限规模较高，实际融资空间受到一定限制，面临较大的集中偿付压力

　　2023年3月末，公司总债务规模为370.87亿元，占负债总额的比重为73.11%。从品种结构来看，公

　　来，公司短期债券票面发行利率在2.5%-3.5%之间；中长期债券票面发行利率在4%左右，发行利率较往年有一定幅度下降；银行借款及非标融资也有较大规模，非标融资主要为融资租赁借款，非标综合融资成本在6.5%；综合融资成本方面，截至2022年年底，公司综合融资成本约为5.1%，较2020年的6.5%有较大幅度下降，主要得益于当期债券融资成本的下降以及高成本非标融资的到期及置换。从债务到期分布情况来看，公司一年内需偿付的债务规模较大，短期债务占比有所上升，面临较大的集中偿付压力。

　　表14 截至 2023年 3月末公司有息债务到期分布情况（单位：亿元） 1年以内 1-2年 2-3年 3年以上 合计

　　长期债务 190.24 37.50% 236.48 45.84% 241.30 46.44% 资料来源：公司 2021-2022年审计报告及未经审计的 2023年 1-3月财务报表，中证鹏元整理 近年公司外部融资规模不断扩大，资产负债率较高，现金短期债务比一直维持在较低水平，货币资金受限比例较高，可用于偿债的现金类资产对债务的覆盖能力较弱。随着公司有息债务、利息支出持续增长，EBITDA对利息及有息债务的保障程度较弱；总体来看，公司存量债务规模较大，短期债务占比上升，资产受限规模较高，实际融资空间受到一定限制，面临较大的集中偿付压力。公司作为金坛经开区主要的基础设施建设主体，必要时可获得当地政府的支持，且公司与多家金融机构建立了良好合作关

　　系，再融资渠道相对通畅，截至2022年末，银行授信总额达342.89亿元，未使用授信30.80亿元，尚有一定流动性储备，但仍需关注相关政策及融资环境对公司再融资能力的影响。

　　资料来源：公司 2021-2022年审计报告及未经审计的 2023年 1-3月财务报表，中证鹏元整理 七、其他事项分析

　　环境方面，公司业务面临的环境风险较小，根据公司 2023年 5月 25日提供的《ESG重大负面因素说明》，公司未因环境因素收到相关部门的处罚。

　　社会方面，根据公司 2023年 5月 25日提供的《ESG重大负面因素说明》，今年公司未发生生产事故或产品质量问题，无劳动诉讼事项等。

　　治理方面，公司设立股东会、董事会和监事会等内部治理结构。2022年 11月 24日，根据公司披露的《关于法定代表人、董事、监事、董事长、总经理发生变动的公告》，公司原法定代表人、董事、监事、董事长、总经理均任职到期进行更替，公司董事会选举公司原董事韩青松担任公司法定代表人、董事长、总经理，选举公司员工刘亚锡、王栋担任公司董事，选举监事担任公司监事会主席，选举吴钰坤、孙娟担任公司监事。近年来公司未曾出现董事长、董事及高管人员因涉嫌重大违纪违法事项被调查的情况，未因信息披露不合规而受到处罚。

　　2022年8月24日，根据常州市金坛区人民政府披露的《市人大常委会领导来金坛调研国有企业经营管理及市场化转型情况》（以下简称“公告”），金坛区近期在进行国有企业经营管理和市场化转型，目前已经形成区管国有企业对镇、园区融资平台全面管理为主，镇、园区参与管理为辅的双重管理模式，公司作为金坛经开区主要的基础设施建设主体，对于公司实际日常经营的管理由金坛经开区政府变更为金坛区区属平台管理；目前区域内国有企业整合仍在持续推进中，但整合的具体方案尚未明确，公司目前仍保持原有职能和业务，我们将持续关注金坛区国有企业整合进展情况，未来公司可能发生的股权变更及相关事项对公司经营和信用状况的影响。

　　根据公司提供的企业信用报告，从2020年1月1日至报告查询日（2023年5月4日），公司本部不存在未结清不良类信贷记录，已结清信贷信息无不良类账户。公司公开发行的各类债券均按时偿付利息，无

　　截至2022年末，公司对外担保余额为176.90亿元，占同期末所有者权益的53.87%。公司对外担保对象主要为国有企业，但对外担保规模较大，且均未采取反担保措施，仍存在较大的或有负债风险。公司对外担保具体情况见附录五。

　　公司是金坛公有资产管委办下属重要企业，金坛公有资产管委办直接持有公司95.60%股权。金坛公有资产管委办属金坛区政府领导，中证鹏元认为在公司面临债务困难时，金坛区政府提供特殊支持的意愿极其强，主要体现在以下方面：

　　（1）公司与金坛区政府的联系非常紧密。金坛公有资产管委办持有公司95.60%股权，金坛公有资产管委办属金坛区政府领导，金坛区政府对公司的经营战略有绝对的影响力，公司代建业务主要来自金坛经开区政府及相关单位，从金坛区人民政府及相关单位获取的业务很少，近年公司获得金坛区政府的支持力度较大，未来与政府的联系较为稳定。

　　（2）公司对金坛区政府非常重要。公司最主要的目标是提供对当地社会和经济至关重要的公共产品和服务，公司在基础设施、安置房的建设及融资方面对当地政府贡献很大，公司是金坛区主要的发债企业，违约会对地区金融生态环境和融资成本产生实质性影响。

　　公司是金坛区主要的基础设施建设主体之一，控股股东和实控人金坛公有资产管委办，金坛区支柱产业发展良好，区域经济实现快速增长，工业经济发展势头强劲，为公司发展提供了良好的外部环境，虽然公司土地资产变现不确定性较大、应收款项占比高、资产受限规模较大，总债务规模较大，且短期债务占比较高，债务负担较重，但是公司已完工的代建工程项目存量较大、待出让土地规模较大，且近年公司持续在资产划入、财政补贴等方面获得金坛区及金坛经开区政府的较大支持，公司抗风险能力较强。

　　综上，中证鹏元维持公司主体信用等级为 AA+，维持评级展望为稳定，维持“21金发债/21金坛国发债”的信用等级为 AA+。

　　资料来源：公司 2020-2022年审计报告及未经审计的 2023年 1-3月财务报表，中证鹏元整理 附录二 公司股权结构图（截至 2023年 3月） 资料来源：公司提供、中证鹏元整理 附录三 公司组织结构图（截至 2023年 3月） 资料来源：公司提供、中证鹏元整理

　　附录四 2022年末纳入公司合并报表范围的子公司情况（单位：万元） 公司名称 注册资本 持股比例 主营业务

　　280,000.00 100.00% 市基础设施、农村基础设施的投资建设、管理及公司

　　江苏中之洋投资管理有限公 实业投资及投资咨询管理服务;工程建设项目招标200,000.00 100.00%

　　常州祥明商贸有限公司 100,000.00 100.00% 皮棉及棉纺织品的销售;纺织原材料的销售 常州市金坛区居安建设投资 城乡建设项目的投资、建设、经营、管理及配套55,000.00 100.00%