紫条丽华近年来，资本市场支持实体经济成效显著，有力畅通了科技、资本与实体经济的良性循环，越来越多的优秀企业走向资本市场舞台。在这其中，谁将是资本市场的赢家？谁能圆梦IPO？

　　《拆解IPO》栏目，聚焦计划在A股、港股、美股的上市的重点企业，从盈利能力、竞争态势、风险防范等多个角度，剖析企业价值。

　　澜沧古茶谋求上市已有近3年。早在2020年6月，澜沧古茶便在深交所提交上市申请，但随后撤回。几经辗转，澜沧古茶又由A转港。

　　不过，相较于此前，澜沧古茶的业绩并没有明显好转，甚至还在走下坡路。招股书显示，2022年，澜沧古茶营收约4.63亿元，同比下滑约17%；净利润0.72亿元，同比大幅下滑了45%。

　　在业绩下滑的背景下，澜沧古茶经销商数量下降、毛利率下滑、存货持续增加，也值得投资者重视。

　　目前，冲刺IPO的茶企还有八马茶业、中茶股份。未来，谁将成为“普洱茶第一股”？

　　2021年，普洱茶行业共有超700个市场参与者，中国前五大普洱茶公司共占有22.1%的市场份额。据弗若斯特沙利文报告，按2021年普洱茶产品产生的收益计算，澜沧古茶的市占率为2.8%，而据招股书，业内市占率最高者为云南普洱茶龙头大益茶，占据了12.9%的份额。

　　2020年至2022年，澜沧古茶分别实现营业收入4.05亿元、5.59亿元及4.63亿元。过去一年，澜沧古茶的营收同比下滑约17%。

　　对于业绩下滑，澜沧古茶指出，主要是由于疫情影响下的业务营运遇阻，以及疫情降低消费欲望，使得产品需求承压，因此2022年的经营业绩因疫情受到负面影响。

　　澜沧古茶的销售渠道主要以经销商为主。招股书显示，2019-2021年，其通过经销产生的销售收入分别占当期主营业务的83.5%、79%、80.3%。

　　不过，经销商的平均采购额从2021年的约850万元降至2022年的660万元，缩水21.9%。

　　澜沧古茶表示，2022年，公司的整体扩展计划已被拖慢，进展受阻，在线下销售网络扩展方面已采取更审慎的态度。

　　招股书称，如果行业龙头继续快速扩大其门店网络从而获得更多市场份额，普洱茶市场可能饱和，或将对公司的销售、经营业绩和财务状况造成不利影响。

　　澜沧古茶有528家线年底，澜沧古茶的自营门店为24家，减少2家，经销商门店则为508家，减少了23家。

　　数据显示，2019年初澜沧古茶经销商数量共753家，据此计算，三年时间减少了近三分之一。

　　对此，澜沧古茶解释为，主要由于经销商筛选门槛提高，若干经销商往绩未能达到已经提高的筛选要求，因此终止了业务关系。

　　2020年至2022年，澜沧古茶的毛利率分别为70.4%、65.9%及65.9%。对于毛利率下滑，澜沧古茶表示，主要是由于2021年推出的普洱生茶产品较多，这类产品的利润率普遍低于普洱熟茶产品。

　　澜沧古茶的管理层在招股书中对未来的增长前景“相当乐观”，称将持续落实增长策略，包括筹建电子商务运作团队。

　　为应对疫情影响，澜沧古茶调整产品推出计划、增加营销及广告开支，以及为线下门店提供更多支援。

　　而产品方面，澜沧古茶在招股书中着重描述了其重点打造的产品线产品线是澜沧古茶的拳头产品，该产品线年，1966产品线%的收入。

　　此外，澜沧古茶的产品线还包括“茶妈妈”，包括普洱茶、白茶、红茶和调味茶，2020年至2022年的收入分别约为9480万元、1.27亿元及1.44亿元。其中2022年，茶妈妈产品线%。

　　另外需要注意的是，澜沧古茶的存货余额较高。2020年至2022年，澜沧古茶的存货分别约为4.70亿元、6.36亿元及7.84亿元。其中2022年，制成品存货约占45%，在存货分类中占比最高。

　　对于高库存问题，澜沧古茶解释称，陈年普洱茶叶产品的风味独特浓厚，时间越久价值越高。另外，拼配普洱茶时，茶公司需要妥善贮存不同年份的毛茶，以备日后稳定生产。

　　而从存货的周转速度来看，2022年，澜沧古茶存货周转日期达到了1641天。这意味着，卖出一份新鲜茶叶所需的时间大约4.5年。

　　澜沧古茶的前身可追溯至创始人杜春峄在1966年发起的景迈茶训班，并于1998年带领澜沧拉祜族自治县茶厂的员工成立公司。

　　股权方面，澜沧古茶创始人兼董事会主席杜春峄和总经理王娟合计控制47.96%的股份。其中，杜春峄直接持有18.07%的股份，杜春峄的丈夫石跃及其女儿石艾灵分别持股2.66%及6.12%的股份。另外一个控股股东王娟直接持有13.22%，另外王娟通过广州天速公司还持有7.89%的股份。王娟通过直接、间接方式合计持股21.11%。

　　据2020年澜沧古茶向深交所提交的招股书显示，此前其曾计划融资6.28亿元，用于未来3年的全渠道营销网络建设、物流仓储中心、技术中心和信息化系统建设。

　　对于改道港股上市，澜沧古茶表示：“这是由于考虑到A股整体的审核过程、当时不利的市场条件上市日程并不确定性，且考虑到在联交所上市将为公司提供一个国际平台，以获得外国资本并向海外投资者的推广，因而于2021年6月2日撤回了A股上市申请，并决定在香港上市。”

　　本次招股书显示，澜沧古茶拟募资用于建立现代化物流及仓储中心，建设新生产车间并改良现有生产车间。此外，澜沧古茶还拟将募集资金投向销售渠道建立、品牌建设及产品影响、茶行业内战略投资与收购商机、升级资讯科技基础设施及加强研发能力，以及用于营运资金和其他一般企业用途。

　　相较于此前，本次向港交所递交的招股书，澜沧古茶增加了在茶叶行业内进行战略投资及收购的计划。而如果赴港上市成功，澜沧古茶有望成为“普洱茶第一股”。

　　在澜沧古茶之前，港股还曾有一家普洱茶上市公司——龙润茶，但已在2021年退市。

　　其中，八马茶业自2018年从新三板退市后，一直在谋求深交所上市。2022年，八马茶业一度进入创业板上市审核名单，但最终却选择了退出，并转战主板。而中茶股份曾在2020年递交上交所主板IPO申请，直至今日尚未获得回应。