新水浒演员表在关于龙泰家居的分析文章中《新三板精选层之龙泰家居:宜家的竹菜板就是这家企业生产的》,提到过其竞争对手:浙江永裕竹业股份有限公司,也在新三板挂牌,名称是:永裕家居(OC:831996))。
在模式方面,龙泰家居主要给宜家做代工,而永裕家居则是在代工之外,逐步发展自己的品牌。
最开始永裕也是给宜家代工的,为宜家家居代加工竹家具和竹装饰材料,品种单一量大, 实行大批量订单式生产。公司国外宜家家居、US FLOOR、PREMIUM FLOORS、MOSO等国际建材销售巨头建立了战略合作伙伴关系,为其贴牌生产竹地板系列产品。
公司在 2016 年 1 月份成立永裕(美国)有限公司,永裕美国控股的子公司,收购了 Bamboo HardwoodsCo., Ltd.拥有的BHW品牌,内销的自有品牌有永裕、耐思特、YOYU。
永裕家居打自己的品牌,所有研发费用高,销售费用更高,是龙泰家居的10倍多!
而永裕家居的毛利率略低于龙泰家居,由于高昂的研发费用和营销费用,净利率低到只有个位数,ROE也只有龙泰家居的三分之一。
龙泰家居虽然目前各项财务指标看好,但是作为一个代工企业,是很容易被取代的。比如苹果在其各个零部件领域,找的代工厂都不止一家,为的就是可以随时替换掉。国内竹制品工厂也很多,宜家的供应商不止龙泰家居一个,如果有性价比更高的,也会转移订单。
而永裕家居一直花重金打造自己品牌,如果品牌塑造成功,未来的收益将是非常大的。
在这种消费品领域,品牌商处于价值链的顶端,可以收获最高最大的利润,比如伊利股份(SH:600887)、海天股份、苹果(NASDAQ:AAPL)、珀莱雅(SH:603605)、耐克(NYSE:NKE)等等。
因此,永裕家居吸引了大自然家居(HK:02083)、恒林股份(SH:603661)两家上市公司的青睐,一家入股11%,另一家入股30%。
龙泰家居(OC831445)的第一大客户是宜家 ,占其营收的比例是82%,集中度超高;永裕家居的客户一直很分散,比如2017年,第一大客户家得宝占比是18%。
顺便插一下,家得宝(NYSE:HD)10年涨20倍,是一个超级牛股。国内的居然之家(SZ000785)、美凯龙(SH601828)是否也有这样的潜力呢?
所以,龙泰家居(OC831445)的命运不是掌握在自己手里而是在宜家手里;永裕家居的客户较分散,并且有自己的品牌,潜在风险相对较小。
竹制品制造行业属于国家鼓励类产业。近年来,国家和浙江省先后出台了各种产业政策以推动和促进竹制品制造行业良性发展。
2005 年 11 月,国务院办公厅颁布了《关于加快推进木材节约和代用工作的意见》(国办发[2005]58 号),意见提出:发展木材代用,优化木材消费结构;提倡、鼓励生产和使用木材代用品,优先采用经济耐用、可循环利用、对环境友好的绿色木材代用材料及其制品,减少木材的不合理消费;积极发展人造板以及农作物剩余物、竹等资源加工产品替代木材产品,实施环保型代木工程。
2014 年 5 月,国家林业局颁布了《关于进一步改革和完善集体林采伐管理的意见》(林资发[2014]61 号),意见提出:各地要根据竹林资源的特点和限额已放开的实际,从赋予林农最大经营自主权出发,进一步放宽竹林采伐和竹材运输管理,实行竹林经营利用由经营者自主决策;对竹子采伐可暂不实行林木采伐许可发证;对竹材及其制品的运输,暂停纳入凭证运输管理范围。
2016 年 5 月 6 日,国家林业局颁布了《林业发展十三五规划》,规划提出:发展优质、高产、高效竹林,强化竹产业发展重点县建设,加强竹林资源定向培育,大力发展竹子加工产业,提高竹产业集约化经营水平,到 2020年,竹产业总产值达到 3000 亿元。
新三板上另一家企业飞宇竹材(OC837348),规模只有永裕家居的十分之一,但是每年也能保持稳定的盈利。龙泰家居(OC831445)这几年利润增长也很快。
因为国内市场各品牌之间竞争激烈,竹产品在国内的接受度没有国外高,销售没有国外好。
另外,永裕家居连续两年没有按时披露年报,2017、2018年连续两年被股转公司采取自律监管措施。说明公司管理上有一定的问题。
永裕家居不仅生产竹制地板,而且有SPC地板。SPC锁扣地板,汇集了实木地板,强化地板,和地砖的诸多优点,既有木地板的真实纹理,又有防水、防火、耐磨的独特性能。SPC地板的成分是:PVC树脂粉、石粉、塑化剂、稳定剂、炭黑,主要成分是聚氯乙烯和石粉。 所以,SPC地板和竹子没啥关系。
*ST升达(SZ:002259),升达林业 ,公司主营产品强化木地板市场销量连续多年名列国内第二名,2006年竹地板全国同类市场销量第一名,市净率:7.66
通过对比,新三板竹制地板企业的今年增速要比以上的A股木制地板增速高很多。因此,估值也应该高一些。
目前,永裕家居的PE大概是11(2019年年报未披露,根据中报预估至少在5000万净利润),PB是1.5,低于新三板的扬子地板和A股的德尔未来,高于A股龙头大亚圣象。不高考虑到永裕家居的复合增速远高于大亚圣象,这个估值并不算高,属于合理偏低。
当前永裕家居市值为5.51亿,一旦IPO成功,市值应该可以到15亿-30亿之间。所以这是一个往下空间较小、往上空间却很大的投资对象。
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