后之，以及行业政策监管的影响遭到质量尺度逐步提高，收入有所下降中药行业全体， 6370亿元2018年降至；受疫情影响2020年，低至 6196亿元中药制造业收入降，入为 4414亿元此中中成药制造收，降 4%同比下，为 1782亿元中药饮片加工收入，降 8%同比下。

　　加研发投入公司持续增，2020 年2017-，元增加至 4.6 亿元研发费用由 2.97亿，7%提拔至 3.37%研发费用率由 2.6。

　　1 年202，用药方面在胃肠，胃泰品牌扶植公司加强三九，痛颗粒”的产物力同时提高“气滞胃，分范畴的领先地位进一步扩大在细。

　　济、货泉政策、天然灾祸、种植户消息不合错误称等多种要素影响3. 原材料价钱波动风险：中药材价钱不断遭到诸如宏观经，大幅度的波动容易呈现较，的出产成本发生影响从而对中药制药企业。

　　来未，范度提拔以及需求释放跟着政策支撑、行业规，场规模无望持续提拔我国中药制造业的市。

　　0年为基准以 202，预测下归母净利润为参考各企业 wind 分歧，增加率的 75分位程度别离为 26.64%、25.47%我们计较出对标公司 2022 年和 2023年净利润复合， 10%的增速均远远高于根基。

　　2020年2016-，程度有所波动公司的毛利率，至 2021 年前三季度的 59.90%由 2018年最高的 69.02% 下降，为次要系我们认：

　　格较为市场化OTC产物价，定的提价能力公司具备一，产物带来必然的提价空间公司品牌价值的提拔也为。

　　中其，中成药的占比几乎持平2016-2019年，29%约为 ，了近 3个百分点2020年下降，品类中位居第二但仍在各发卖，化学药仅次于。

　　药OTC龙头原题目：中，诊疗 +处方药华润三九：自我，彰显成长信股权激励心

　　费者行为和前言情况为应对快速变化的消，关心的内容进行连系公司将品牌与消费者，通体例立异沟。

　　块结构全面大健康板，紫竹药业、华润双鹤、江中药业和博雅生物等多个出名品牌集团旗下华润医药集团无限公司具有华润三九、东阿阿胶、。

　　地将对医疗渠道发卖端形成必然影响（2）处方药产物：中药集采政策落，粒营业已实现较好增加但考虑到中药配方颗，为新的增加点将来无望成，速为11.02%、13%、13%因而我们假设21-23年发卖额增，65.00亿、73.81亿元收入估计实现57.53亿、。

　　2019 年2016-，3 万亿上涨至 1.32 万亿我国处方药市场的规模从 1.0，速约为 9%年均复合增；0 年202，策、国度集采等影响受新冠疫情、医保政，1.21 万亿发卖规模达到 ， 8.5%同比下降。

　　21年20，行业的力度加大政策搀扶中药，试点政策11月落地中药配方颗粒竣事，利用新市场开放临床，中药和西医医疗办事项目加大支撑力度特别是国度医保局明白亮相对适宜的，迎来盈利窗口期西医药财产无望。

　　年 11月2021，医疗机构中药配方颗粒临床利用的通知》卫健委与医药办理局结合发布《关于规范，药配方颗粒试点完全竣事实行长达 27 年的中，面铺开市场全，国上百万家医疗机构发卖渠道将扩大至全。

　　格上涨对毛利率发生必然影响2）原材料、能源、人工等价。率稳中有升但公司净利，达到 15.90%2021年前三季度，费用率下降次要得益于。

　　中其，停业收入的次要来历非处方药产物是公司，入逐年提高其发卖收，增加至 2020年的 78.34亿由 2016 年的 46.89亿，达到 14%年均复合增速。

　　年来近，药需求的不竭添加跟着市场对于西医，的不竭注重和政策支撑国度对于西医药成长，和中药材饮片加工获得了快速成长我国中药材种植、中药材基地扶植，优良、充沛的原料来历将为中药制造业供给；加、人均收入的添加以及健康尺度的提高跟着新医改的推进、生齿老龄化程度的增，将连结稳步增加下流市场需求也，中药行业成长进一步带动。

　　IA 统计据 IQV，占全体院外渠道的比重为 47.9%2020 年我国零售渠道处方药发卖，重呈现增加态势且近年来该比，售市场增速高于院内市场估计将来五年院外药品零，占比上升处方药。

　　时同，级产物体验公司不竭升，及包装设想改良工艺，格做必然提拔响应也会对价，和幅度分歧于焦点品种这类产物的提价频次，受程度来进行订价公司会按照市场接。

　　化方面临出产进行数字化升级2）从设备主动化、数据智能，粒质量节制程度不竭提高配方颗；

　　康消费品及 RX处方药范畴此中华润三九定位 CHC健，肿瘤等范畴位居国内市场前列其焦点产物在伤风、胃肠、。

　　心品种一是核，本没有发生变化上市多年价钱基，大幅上涨但成本，连续进行小幅提价所以对这类产物会；

　　 12 月2016年，药集团签订计谋合作和谈华润三九与法国赛诺菲制，消费者保健市场努力于配合开辟，及妇科非处方药产物的合伙企业两边在中国成立一家专注于儿科，及“康妇特”多个出名品牌成功制造出“好娃娃”以；时同，牌之一“易善复”在中国市场的经销和推广华润三九担任赛诺菲全球非处方药旗舰品。

　　开展药物临床试验数据自查核查工作的通知布告》影响遭到 2015 年 7 月药监局发布的《关于， 年起头2016，申报和核准数量均大幅下降中药立异药 NDA 的，A 申报数量以至降至 02016 年的中药 ND。

　　展多元化产物3）对峙发，+药”的新型模式以“互联网+医，营销推广积极进行，下的互联互通扩大线上线。

　　外此，的替代率仍有必然的提拔空间配方颗粒营业对于保守饮片，持久有跌价趋向且因为中药材，后带来的成本上涨以及新国标实施，会有提价可能将来营业还，此因，2-3 年将实现较好增加估计配方颗粒营业在将来 。

　　停业收入以及品牌价值公司全体资产规模、，药上市公司前列均居于国内医。1985年公司成立于，南方制药厂前身为深圳，10年20，变动为“华润三九医药股份无限公司”公司名称由“三九医药股份无限公司”。

　　属国务院国资委间接办理华润集团于2003年归，、财产金融、科技及新兴财产 6 大范畴的多元化控股企业集团现已成长成为营业涵盖大消费、分析能源、城市扶植运营、大健康。

　　前提涵盖三个维度的查核公司此次股权激励的解锁，速以及总资产周转率这三个方面设立了业绩查核方针对归母扣非净资产收益率、归母扣非净利润年复合增，与同业业内15家企业的平均程度进行对比而且与归母扣非相关的两个查核前提还需。

　　牌劣势闪现OTC品，争场合排场打开竞。药行业中均享有较高的承认度“999”品牌在消费者和医，商标”、“中国最有价值品牌”多次被评为“中国最高认知率。

　　内并购的同时不竭推进国，的国内渠道掌控能力华润三九凭仗其优良，药企的大品种合作上把目光放在国际化。

　　称中药免煎颗粒中药配方颗粒又，饮片为原料是以中药，制而成的颗粒剂经多种工序精，照顾、储存等浩繁长处相较于保守饮片无方便。

　　年 9 月2021 ，构成省际集采联盟湖北、广东牵头。12月 21日2021 年 ，省联盟中药集采拟当选成果湖北省医保局发布 19，111个产物当选共 97家企业、， 62%当选率为，制药、康缘药业等多家出名药企涉及北京同仁堂、杭州中美华东，达到 42.27%拟当选价钱平均降幅， 82.63%最大降幅高达。

　　国品牌100强》排行榜中在《2020年最有价值中，单第 89位公司位列榜，0.85亿美元品牌价值达到1，增加了13%较上年同比。

　　盈利能力的净利润年复合增速进行阐发我们拔取查核目标中能间接表现企业，业进行比力与对标企。

　　带量采购及省级联盟的带量采购的品种2. 药品降价风险：进入国度集中，较大幅度下降价钱均呈现。时同，施动态调整医保目次实，品种构和准入目次外独家，金较大品种构和降价目次内占用医保基，面对降价风险部门品种可能。

　　渠道上看从发卖，店是次要渠道线下零售药，发卖收入占比 56%2020年实体药店；含病院和第三终端）其次是医疗渠道（，36%占比 ；%线。

　　已获得国度药监局颁布的《药品注册证书》二类新药“示踪用盐酸米托蒽醌打针液”，术区域引流淋凑趣的示踪该产物合用于甲状腺手，肿瘤管线、优化产物布局有助于公司进一步丰硕。

　　0 年202，降至 2360.22 亿OTC 市场规模小幅下，等常见病发病率有所下降次要系疫情期间伤风咳嗽。

　　2014年2012-，和、吉林驯良堂、杭州老桐君等企业公司先后并购了广东顺峰、桂林天，药、伤风药等产物线丰硕了皮肤药、骨科，种植加工营业拓展了中药材；

　　20年20，营业上实现收入超20亿华润三九在中药配方颗粒，5亿市场规模计较按2020年25，率为8%公司市占，业第三位列行。

　　医药畅通、医药研发和医疗设备制造多个范畴华润医药集团的出产运营涵盖了医药制造、，链完整财产，的规模劣势具有较较着。

　　019岁尾截至 2，种计约 3390个我国 OTC 按品，、中成药 2758个此中化药 632个，比 81%中成药占；金额看从发卖，别为 35%、65%化药、中成药占比分，TC产物主力中成药是 O。

　　9 年201，9伤风灵秋裤系列公司推出 99，的温暖调性展开跨界营销环绕 999伤风灵品牌；三口组——鹤顶红、落日红、够坦橙”国潮系列口红之后又推出富含中国保守文化设想元素的“999 ，注入 999 皮炎平品牌将好玩、趣味的创意元素，品牌认知度无效提拔了。

　　2016年2015-，、昆明圣火药业 100%股权公司别离收购了浙江众益制药，抗生素口服制剂产物线一方面为公司弥补了，王”牌血塞通软胶囊另一方面获得“理洫，管范畴产物线年丰硕了心脑血，圣海、澳诺的股权公司通过收购山东，流保健品品类及品种助力公司快速弥补主，康蓝海市场进军大健；

　　年前三季度2021 ， 3.55 亿研发费用达到，绕妇科、儿科等范畴新立项产物次要围。

　　有控股医药上市公司华润三九是大型国，出产、发卖及相关健康办事次要处置医药产物的研发、，的产物线具有丰硕，过亿元的品种达到21个目前公司旗下年发卖额。

　　 12 月2021年，黄丸的出厂价进行必然程度的上调华润三九确认对旗下产物安宫牛。

　　年 3月2021，药企业龙角散签订计谋合作和谈正式与日本出名咽喉类产物制，在中国市场的市场推广及线上线下渠道发卖华润三九将担任日本龙角散免水润颗粒产物，中国市场配合拓展，合作新纪元开启财产。

　　发卖渠道来看从处方药的，药的特殊性因为处方，通过医疗渠道采办更多患者会选择，场中常年占领较大份额病院在处方药发卖市。

　　通知布告》指出对峙中药饮片的主体地位《关于竣事中药配方颗粒试点工作的，占比不跨越 50%意味着中药配方颗粒。%）、乐观（40%）三种占比假设按照灰心（20%）、中性（30，别离达到 479亿、719亿、958亿则 2030年中药配方颗粒市场规模将。

　　20年20，发卖份额达到 52.8%处方药在我国实体药店的，年上升了 2.5%比拟 2019 。

　　2020年2016-，毛利率有所提高非处方药营业的，高至 60.04%由 58.61%提，力提拔盈利能， 50%以上毛利占比达到。

　　布的非处方药企业分析排名中名列前茅公司持续多年在中国非处方药协会发，集团发布的最有价值中国品牌榜榜单同时公司持续多年上榜 WPP 。

　　HC 产物品种繁多且出名度大（1）CHC 产物：公司 C，销模式的摸索以及推广受益于新渠道和新营，连结不变增加估计营业将，速别离为13.8%、20%、15%因而假设 21-23 年发卖额增，06.98亿、123.02亿元收入将别离达到89.15亿、1。

　　18年20，的中药品种实行分级庇护轨制国度确定对有质量、疗效保障，床无效的中药品种激励研制开辟临；19年20，策出台多项政，中药传承立异成长国度起头鼎力推进；

　　品牌的根本上在“999”，”、“康妇特”、“澳诺”等深受消费者承认的药品品牌连续弥补了“天和”、“顺峰”、“好娃娃”、“易善复，、护肝用药、妇科用药、补钙用药等范畴的专业品牌并将其别离制造为骨科贴膏、皮肤用药、儿童用药，奠基了坚实的根本为持久的营业成长；8年起201，”、“9YOUNG”、“999护能”等品牌连续推出“999今维多”、“三九益普利生，食养分弥补剂范畴将营业拓展到膳。

　　颗粒出产企业之一公司作为中药配方，单味配方颗粒品种可出产600余种，局全财产链同时加码布：

　　药制造行业的原材料供应者中药材、中药饮片行业是中，接影响中药制造行业的出产运营其供应数量、质量和价钱将直；业则发卖中药制造业的产物而下流的医药批发、零售行。

　　16年20，法令——《中华人民共和国西医药法》降生我国首部为保守西医药复兴而制定的国度，依法成长的新时代西医药行业迈入；

　　年来近，对三九胃泰公司已连续，杷露等多个产物进行了提价999 伤风灵、强力枇。年来实体药店的零售价钱并计较出积年平均售价我们拔取了药品价钱 315 网统计出的近，售价均呈现分歧程度的上涨发觉 999 系列产物的。

　　药配方颗粒的六家企业之一华润三九是首批试点出产中，司处方药的主要构成中药配方颗粒也是公。

　　年 5月2019，消费品公司签订合作意向公司与日本武田制药健康，国市场的贸易化推广及其他产物组合、跨境电商营业配合开展武田全球出名品牌 Alinamin在中；科范畴在儿，德告竣营业合作公司与诺和诺，组人发展激素产物诺泽配合在中国大陆推广重，的营业新模式摸索医患双驱；

　　药材种植从上游中，制造中游，消费市场到下流，显的内轮回特征中药财产具有明，市场为主以国内。

　　各品类布局来看从中国实体药店，额占比为 73.3%2020年药品发卖，滑 2.3个百分点较 2019年下，政策、疫情等多方面影响次要系遭到集采、医保。

　　非处方药制造商作为国内第一大，生物药以及养分保健品等普遍的医治范畴华润医药的产物组合包罗化学药、中药、，业偏重分歧旗下各企，全面笼盖。

　　争款式较为有序目前行业的竞，业全财产链能力等要求较高次要系配方颗粒营业对企，制剂出产均有较严酷的监管从药材采购到饮片加工、，溯源办理系统品种要求成立，门槛高进入。

　　0 年202，灵结合拉面说999 伤风，心鸡汤面推出暖，暖暖的很贴心”的焦点理念传送 999 伤风灵“；同一开小灶品牌三九胃泰则结合，猪肚鸡面推出养胃，网红”品牌推出联名产物通过与年轻人喜爱的“，展到更多年轻圈层将品牌影响力扩，“粉丝圈”扩大品牌，透力和影响力提拔品牌渗，品牌增值成功实现。

　　几年近，模呈现波动趋向我国中药市场规，到最高的 8653亿在 2016 年达。

　　对象限制性股票978.9万股本次股权激励打算拟授予激励，本总额的1.0%占通知布告时公司股。844.2万股打算初次授予，总额的0.862%占打算通知布告时股本，票总量的86.24%占本次拟授予限制性股；34.7万股预留授予1，总额的0.138%占通知布告时公司股本，票总量的13.76%占本次拟授予限制性股。

　　所属行业按照公司，业的以岭药业、同仁堂、健民集团作为可比公司我们拔取同样安身于WIND医疗保健-制药行，平均估值为为29X2022年可比公司。

　　中药处方药成长平台”的成长定位按照制造“华润医药自我诊疗和，诊疗引领者聚焦“自我，”这一计谋方针中药价值缔造者，年来近，行外延式并购扩张华润三九不竭进，进一步提拔产物力强化终端笼盖、。

　　年消化类 OTC 产物》排名榜中消化类用药：在发布出的《2020，九胃泰荣获第四名公司焦点产物三，温舒胃颗粒/胶囊也同时上榜别的两款产物气滞胃痛颗粒、， 7、17名别离位列第。

　　询统计预测据艾媒咨，2020年2014-， 62 亿增加至 255 亿我国中药配方颗粒的市场规模从，达到 27%年均复合增速。

　　2020 年伤风用药：，系列产物业绩优良公司“999”，药）分析统计排名前 20名榜单中在伤风咳嗽类非处方药产物（中成，个产物上榜共有 5，复方伤风灵颗粒别离居于排行榜第一、第三名此中 999伤风灵颗粒/胶囊及 999，会发布的“2020 年度中国非处方药黄金品种名单”而且 999伤风灵系列产物入选了由中国非处方药物协，头强劲成长势。

　　20年20，深圳华润堂公司收购，下运营天分及零售经验基于其具有的线上线，中药滋补品牌营业积极转型成长线上，务成长平台制造国药业。

　　 12 月2021年，性股票激励打算（草案）公司发布2021年限制，股权激励打算（修订稿）于2022年2月发布，制性股票授予价钱为14.84元/股此次激励打算初次授予激励对象的限，对象 273 人初次授予涉及激励，理人员、焦点手艺人员及焦点营业人员、以及董事会认定需要激励的其他员工包罗公司通知布告本激励打算草案时在公司(含部属企业)任职的董事、中高层管。

　　润医药控股无限公司公司第一大股东为华，63.60%持股比例为 ，港地方结算公司第二大股东为香，.16%的股份持有公司 9；为国务院国资委公司现实节制人，医药集团 53.05%的股份其通过华润集团间接持有华润。

　　遭到疫情影响2020 年，呈现下滑公司业绩，36.37 亿实现营收 1，5.97 亿净利润 1。 年公司全体运营表示优良业绩快报显示 2021，153.20亿实现停业收入 ，2.34%同比+1， 20.47亿归母净利润为，8.13%同比+2。

　　肠、皮肤、肝胆、儿科、骨科、妇科等品类1）自我诊疗(CHC)营业笼盖伤风、胃，康复慢病办理产物延长并积极向健康办理、，药行业中均享有较高的承认度“999”品牌在消费者和医，国最有价值品牌”多次被评为“中；

　　盟年度需求量测算据 19 省联，费用跨越 26 亿元估计每年可节约药品。%以上的降幅比拟与西药集采 50，降价幅度更为暖和中药集采全体的，料价钱近年持续上涨次要系中成药原材，本较超出跨越产成，具有扶贫属性且中药材种植。

　　切、质量不变、一般公家也可平安利用的药物非处方药作为经持久临床利用被证明疗效确，防用药的主要构成部门是我国临床医治和预。

　　致维持在 50%占总营收的比严重，始呈现大幅上升2020 年开，伤风止咳及儿科产物外受疫情影响相对较小次要系公司的自我诊疗（CHC）营业除，献了营收且澳诺贡；提高至 65.87%2021H1 占比。

　　施以及注册审批逐步走向规范跟着中药注册分类鼎新的实，准数量均起头回升中药上市申报和批。21年20，受理和获批均创近年新高中药新药 NDA 申请， 个和 12 个别离达到 10。

　　药物协会统计据中国非处方，20年20，20年中国非处方药产物分析排名榜”华润三九共有 26个品种入选“20，药 17个此中中成， 9个化学药。

　　肿瘤、消化系统、骨科、儿科等医治范畴2）公司中药处方药产物笼盖心脑血管、，射剂、益血生胶囊、金复康口服液、茵栀黄口服液等多个品种具有参附打针液、理洫王牌血塞通软胶囊、华蟾素片剂及注，业享有较大声誉在中药处方药行。